港元盯住美元的聯系匯率製度相當穩固。在實行這一製度的30多年間🪿，它不僅經受住了裏程碑式貨幣協定👋🏿、兩次金融危機以及“非典”(SARS)的沖擊👩🏽🦱，更經受住了年復一年的、關於這一製度是否合時宜的爭論。但這個世界上實行時間最長、未曾發生過改變的匯率製度正面臨新的挑戰🧚🏼♂️，這一挑戰來自中國內地的人民幣🧖🏽♂️。
由於中國資本流動數據不會很快出來👩🏽🔬，港元與美元的掛鉤已成為衡量8月份人民幣貶值在多大程度上引發了投資者不安的標尺。
自人民幣意外貶值以來👇，港元兌美元匯率一直在狹窄區間內來回波動。最初☝🏿，越來越多的猜測認為，人民幣走弱將迫使香港當局讓港元貶值🙅🏽♂️，這種猜測一度推低了港元匯率。然而，北京方面此後對人民幣匯率依舊嚴格的管控，緩解了港元面臨的貶值壓力。
在人民幣貶值後資本疑似流出中國的背景下，香港金融管理局(HKMA)對匯市實施了幹預，以守衛1美元兌7.75港元至1美元兌至7.78港元的匯率區間強方。
香港的聯系匯率製嚴格來說是一種貨幣局製度——其貨幣基礎得到等值美元儲備的全額支撐——因此這種製度在市場上擁有很強的可信度🫷🏼。守衛匯率區間強方涉及的是賣出本幣🦧，這種情況下，香港金管局理論上擁有無限的彈藥🐽。
“很多人都搞錯了。”巴克萊(Barclays)亞洲外匯與利率策略主管米圖爾•科特查(Mitul Kotecha)說，“他們首先尋找哪些貨幣受到沖擊，然後發現了港元🙇🏽♀️。但他們根本沒意識到流入中國的資金來自哪裏——是來自香港——以及這些資金會如何撤退。”
香港8月的存款數據將在本周發布😒，屆時市場將仔細研讀這些數據，以尋找一切關於人民幣存款（占香港存款總額的10%）與港元存款發生轉換的跡象。並非所有的人民幣存款都來自中國內地；許多香港儲戶都持有這兩種貨幣的資金，主要是為了押註人民幣升值。
“人們正預期人民幣存款減少了🤵🏿♀️，盡管8月的數據可能還呈現不出這一趨勢🙍♂️，”一名策略師說。
香港金管局已暗示變化已經發生🫕🎳。在上周發布的半年度報告中，該局指出🏋️♀️，其以1美元兌7.75港元的匯率購買美元的保證（強方兌換保證——譯者註）本月已“多次”被觸發🎦🙎🏽♀️，“可能的原因是人民幣貶值後出現了資產重新配置”。
多年來🧔🏽♀️，聯系匯率製已使香港成為尋找美元“替身”（或至少是尋找中轉站）的各式資本流動的避風港。去年夏天那波行情是俄羅斯引發的，當時俄美緊張關系的升級以及盧布的不斷貶值促使俄羅斯企業將資金轉移至香港。
港元與美元的掛鉤面臨的這一波上行壓力（目前已進入第23天，且還在持續）是自2012年12月以來持續時間最長的👨🏿🦳。彼時，香港的聯系匯率製受到美元大量湧入造成的沖擊，這些美元來自在美國量化寬松政策支撐下到這一地區尋找更高投資回報的投資者。
如果港元兌美元匯率保持在區間強方的時間再持續一周🦅，將創下自2009年底遭受第一波量化寬松資金沖擊以來的時長紀錄🙋🏻♂️。
策略師們對於這種壓力將持續多久看法不一。“在看到中國內地資本外流趨穩之前👩✈️，我認為這種壓力都不會逆轉🤴🏽，”科特查說，“（中國央行）已通過幹預在短期內為自己爭取了一些時間，但如果資本想要流出，總會找到辦法🫙🔚。”
然而，瑞銀(UBS)財富管理部門外匯分析師Teck Leng Tan說，長遠來看，中國內地與香港本身經濟增長的不斷放緩最終應會推動港元走低👨🏿🦲👉🏼。
“這裏面的主要問題在於🛼，人們認為人民幣貶值並未結束，目前的企穩只是暫時的，”他說，“但從中國內地流入香港的資本並不足以抵消從香港流出到美元上的資本。”
長遠看來，香港仍面臨如何處置聯系匯率製的問題：美國預計會通過加息來收緊貨幣政策🧎➡️，而中國經濟放緩會帶來抑製效應，香港的聯系匯率製可能會被二者夾在中間。
多數投資者與策略師預計，隨著時間的推移➰，香港將改用盯住人民幣的聯系匯率製💂🏿♂️💆🏻♂️，但人們對這種改變何時會發生沒有共識，就像他們對當前港元的強勁到底如何沒有共識一樣。
有人認為，如果中國繼續開放資本賬戶，這種改變可能不出三年就會發生🚶🏻。
那些不同意這一觀點的人，援引的理由是香港的政治（在香港“占中”街頭抗議一周年之際👩🏿⚖️，這是個尤為敏感的話題）。“這其實是一個關乎身份認同的政治決定。”一名香港當地的分析師說✍🏼，“你首先得看到人民幣在日常交易的使用中做到可兌換，除了一些自動取款機的例子，我們距那一天還有很長的路要走。”