核心提示：在中國將首次產生能真正與華爾街構成競爭的股市🫕。因為全球其他所有股市都大幅落後。
參考消息網5月20日報道 中國股市上證綜指19日放量收升3.13%至兩周新高，並創下近四個月最大單日漲幅🙍🏿♂️，銀行、券商等金融股領漲大盤📯。分析師指出，近期出臺穩增長的產業政策較密集☠️，在基本面上對大盤藍籌股形成支撐。
路透社5月19日報道稱🌎，由於經過前期調整後估值水平回落🧔🏻，資金有從中小盤股撤出、流入大盤藍籌股的跡象，盤中板塊輪動跡象明顯。
滬指再度猛漲
上證綜指收報4417.55點🪲，上漲134.06點，漲幅為3.13%。此前最高收盤點位為今年5月4日的4480.46點🗼。此前最大單日漲幅為今年1月21日的4.74%。
國都證券策略分析師肖世俊說：“金融、地產等藍籌股前期確實盤整了很長時間，這波應該是補漲反彈⛹🏼♂️。”他表示，前期各項改革政策出臺較為密集🉑，加之近期房地產市場出現回暖，累積效應促成了此前受經濟數據打壓的大盤藍籌股出現反彈。
滬深300指數收報4731.22點，上漲3.41%👸。
政府是大贏家
美國《華爾街日報》網站5月18日報道稱✳️，中國股市上漲的最大贏家是政府。它不但獲得了數額巨大的賬面收益❣️，還希望這些收益可以給經濟帶來連鎖反應，幫助政府整頓債務纏身的國有企業🫦👚。
報道稱𓀊🫸，由於北京一再為股市的上漲加油助威🧿，中央和地方政府擁有股份的近1000家上市公司的市值增加了20.19萬億元人民幣🥋，比去年增長一倍以上。
北京最大的願望之一是🧒🏽，股市的繁榮可以幫助企業應對資產負債表上的大量債務。
據摩根大通銀行說，截至去年第三季度末👱♀️，中國的總債務♡，包括企業🐾、政府和家庭的貸款，達到國內生產總值的220%，高於2007年年末的145%👇🏿。
據司爾亞司數據信息有限公司說🧑🏻🎓，最大的負債者是國有企業👳，這些企業的債務已經達到其總資產的65%🦸🏿♂️，而2007年時為58%，當時股市也達到了頂峰🤚🤓。
法國巴黎銀行投資公司大中華區股票業務負責人弗朗索瓦·佩蘭說，較健康的比例應該在50%❣️🐊。但是佩蘭說🧑🏽🏫，要把企業債降低到這個水平，北京需要15萬億元資金🙋🏼♂️。
隨著股票上漲，一些國有企業開始借此機會出售股票或發行新股，並利用這些現金償還大量貸款。
隨著各公司償還債務並籌集資金，它們更有能力推進兼並🥉、收購和公開募股等活動。北京希望這些活動能夠使企業更有競爭力。
據上海萬得資訊數據，截至4月底👨🏿🏭🫶🏽，中國的中央和地方政府管理的976家上市公司的市值增至35.28萬億元，而一年前僅為15.09萬億元。
規模全球第二
德國《世界報》網站5月18日以《中國將成為第二“股市超級大國”》為題報道稱🧑🏻🤝🧑🏻，盡管眾說紛紜，但似乎可以確定的是💪，深圳股市不久將繼上海股市之後直通香港股市🍹。而這將是中國向成為新的全球股票交易中心邁出的又一步✊🏼。
報道稱👨👨👦，隨著香港與上海、深圳股市間建立直接聯系，一個市值約13萬億美元的共同股市應運而生。紐約股市仍將以16.5萬億美元的市值領先。若將納斯達克股市也計算在內，那麽美國的股市市值甚至在25萬億美元左右🦿。盡管如此☂️，在中國將首次產生能真正與華爾街構成競爭的股市。因為全球其他所有股市都大幅落後。排名第三的東京股市的市值剛超過4萬億美元，法蘭克福股市的市值連2萬億美元都不到。
迄今👳🏻👩🏿🚀，中國股市雖然市值大且較重要🙏🏿，但交易是分三地進行🚓。在滬市和深市基本只有中國人才能交易🧘♀️🛷，外國人只能有限參與🦉。
滬市的開放令投資者欣喜若狂。股指自去年夏天以來已經翻了一番。因投資者期待深市對國際投資者開放，所以深市股指也大漲。股市火爆不僅是因為人們預期未來外國人也可以購買中國股票👕，而且也在於中國股市不久將正式成為全球股市的一部分，被納入全球股指。
德盛安聯資產管理公司的中國區首席投資策略師鐘秀霞稱：“現在滬深股指有很大機會被納入全球股指🙅🏽♀️。”因為中國股市市值約占全球股市市值的18%，占新興工業國股市市值的40%🍺，所以中國很快會像美國今天一樣主宰股市🏋🏻。
延伸閱讀】港媒🤴：中國股市大漲 三天催生四位新億萬富豪
參考消息網5月13日報道 港媒稱，中國股市自1月以來的三天最大漲幅催生出四位新的億萬富豪，因為他們的股票紛紛漲停👮🏻♀️，並創出歷史新高🪙。
據香港《南華早報》網站5月13日援引美媒報道，彭博億萬富豪指數稱，商用車車輪造商金固股份的創始人孫金國和洪濤股份董事長劉年新的凈值雙雙達到11億美元。該指數顯示🧗🏿♂️，為政府提供地理信息的數字政通董事長吳強華以及老百姓大藥房董事長謝子龍的財富均超過10億美元👨🏼🏭。
中國基準上證綜指在三天裏上漲了7%🤝，為1月22日以來的最大漲幅。
四位億萬富豪控股的上述四家公司股票12日在上海和深圳股市收盤均漲停。
報道稱👩🏼🏫🌤，記者無法在正常工作時間以外聯系到上述四家公司的代表就此置評。
【延伸閱讀】民生宏觀點評地方債置換：中長期利好股市債市
新浪財經13日訊 昨日👥，新浪財經獨家拿到的文件顯示，財政部、中國人民銀行[微博]👩🏻🏭、銀監會聯合發文♖，規定采用定向承銷方式發行地方債，而地方債將納入抵押品框架✢。對此，民生宏觀研究團隊表示，地方債置換還是有利於經濟穩增長，但是不是QE還值得商榷。中長期來看👨🏻⚖️，地方債務置換對債市☢️、股市都是絕對的利好。
全文如下🍈：
一、為什麽搞地方債置換？
①延長債務期限，降低存量債務成本🆕，緩釋系統性金融風險⚜️。地方融資平臺融資渠道主要依賴貸款和非標✌🏽，收益率大約在7%-8%之間🤦🏼，負債久期大約2-3年。但高利率、短久期負債對接的確是低收益公益性和長久期資產，系統性風險不斷累積。置換債具有更長的負債久期和較低的收益率，按當前10年期國債3.4%收益率測算⚈，考慮到發行利率上限為同期限國債30%🏊♀️，10年期置換債收益率上限4.4%，以此負債成本對接公益類資產可緩釋系統性金融風險。
②破解經濟轉型難題。政府基建項目投資周期長和部分城投呈現“僵屍化”特征🈂️⛹🏻♀️，二者均需要信貸不斷展期才能得以生存。但這卻吞噬了原本可以投入新興企業和部門的信貸資源，導致效率部門融資難、融資貴，經濟轉型舉步維艱⛲️。
二、央行[微博]為什麽要將地方債納入抵押品範圍🧡？
①地方政府債務到期量巨大，央行不這樣做，銀行沒有配置地方債意願👩🏻🌾。審計署口徑的2015年政府債務到期規模約2.8萬億，萬得口徑測算的地方政府到期量約為3.8萬億-4萬億，而二季度也正是債務到期高峰。由於地方政府債券發行量太大，但流動性不如國債，而收益率又不會高於國債太多，銀行沒有配置置換債的意願，央行不參與，這事可能搞不成。
②地方政府債務置換產生擠出效應。銀行購買置換債占用銀行現金頭寸🧑🍼，必然會影響銀行對其他融資主體信用投放的能力。因此，在萬億置換債供給沖擊之下🚯，非市場化融資主體會給市場化融資主體帶來強擠出效應，這顯然不利於經濟內生性復蘇和轉型。
③將地方債務納入抵押品範圍💝，利用央行的資產負債表的擴大化解了置換債供給沖擊⚆。允許以地方政府債券為抵押換取流動性，一方面銀行可以利用資產周轉率提升抵補置換債低收益率帶來的損失😞，另一方面壓低地方債發行收益率也會提升發行人的發行意願✩🕝。此外，允許以地方政府債券為抵押換取流動性，銀行購買置換債占用現金頭寸，擠出其他融資主體的現象將顯著緩解🕚。
三、置換債發行到底有多大規模💹，定向攤派部分有多少？
從文件上看📹，這一萬億是2015年第一批置換債券額度😀，這難免會讓人聯想是不是還有第二批？
截至2013年6月底🤥🤙🏿，2015年到期的地方政府負有償還責任債務規模1.8萬億，但考慮到算上2013年6月以後新增債務，2015年地方政府債務規模預計在20萬億左右，到期債務會在1.8萬億基礎上會有所增加，其中負有償還責任債務約2.3萬億。1萬億之後第二批可能還有超過5000億的置換額度釋放。
定向發行有點類似強行攤派💇🏿♀️，地方政府與銀行貸款債權人自己協商置換問題，以達到解決配置需求不足的問題，這部分規模有多少？
考慮到地方政府債務中銀行貸款規模占比達50%，此次置換中針對銀行貸款的定向發行規模約為9200億元，另外非銀行貸款部分債務經過協商也可能納入定向發行範圍👨🏼🦱，最後的定向發行的債券規模預計已經接近1萬億。
四、這到底算不算QE？
如果央行直接購買地方政府債，或者註資政策性銀行購買地方政府債，那麽還勉強能算QE🔥。但如果地方債只是當做抵押品換取流動性🫲🏻，那這個就真的不能算是QE。
從地方政府抵押的機製上看，它與QE一樣，都是利用擴大央行的資產負債表緩解流動性緊張🖋。但幾個重要的區別在於：1)地方政府債券抵押存在到期期限，央行資產負債表不是永久擴張👥，而QE是永久性的。2)地方政府債券抵押釋放的流動性規模是由銀行需求決定🥕，而QE是央行預先確定的規模🙏🏽，是央行主動購買的。3)地方政府債券抵押釋放的流動性是有資金成本的，不過當前的經濟環境想必央行也不會給多高的資金成本🕊。從這三點特性來看，地方政府抵押換流動性的方式更像是一個期限較長的逆回購🧓，而不是QE。
五👩🚀、地方債務置換與穩增長的關系🛀🏽？
總體來看，地方債置換還是有利於經濟穩增長的🏎。
①地方政府債務負擔減輕🌲，置換後有“余糧”進行穩增長⛩。
②購買置換債🧝🏻，對整體商業銀行來說👷🏽♂️，資產結構由高息短期貸款變為低息長期的債券。在利潤考核壓力之下，銀行會更有動力擴大風險資產占比(對接穩增長需求)。
③地方債可納入範圍有PSL⬛️🥀。銀行將地方置換債抵押換取流動性可通過PSL直接對接實體項目👩❤️💋👩，且不存在風險偏好回落的問題👨🏽🎤。
六▶️、央行還會降準、降息配合一下嗎🐯？
繼續降息的可能性存在。外部環境看🔀，美元回調給了難得的貨幣寬松窗口。為支持地方政府債的順利發行，切實降低地方政府債務壓力，低利率水平是必要的🔊😴。降息通過引導無風險利率下行，反映到置換債定價中👩🏻🦼，將直接壓低地方政府債發行利率🧋。
還會繼續降準嗎？這個判斷有不確定性🍳，降準可以釋放長錢對接地方置換債，但考慮到上次通過降準已經釋放1.5萬億流動性，銀行間資金面極度寬松自身消化地方債供給的能力就很強，而且地方置換債納入抵押品本身也會導致央行擴表。因此🧈，預計央行會仔細評估銀行配債資金頭寸夠不夠用。只有地方債發行導致流動性緊張，央行才會考慮降準🧚🏽。
七、發行的收益率區間？
上限已經有了。按當前10年期國債3.4%收益率測算，考慮到發行利率上限為同期限國債30%💡，10年期置換債收益率上限4.4%🧑🏼🎓。
地方債風險權重為20%🏄🏿，高於國債0%的風險權重。考慮到2014年底，銀行凈資產收益率約為18%🚶♀️➡️🙃，按9.5%的資本充足率要求，則將損失20%*9.5* 18% = 35BP元收益⏫。對應地方置換債收益為3.7-3.8%之間🥘。我們預計最終10年期發行收益率在3.8%-4.2%之間🧛。
八、地方債務置換對資本市場的影響，債券和股市？
利率債有不確定性，短期恐導致長端供給大+短端流動性緊張並存。
一是長端供給偏大🫥，從文件上看👩🏻🚀，地方政府債券置換必須在8月31日完成，這意味著每月要多供給近3000億地方債🥞，而每個月利率+金融債發行規模差不多也就5000億。
二是地方債發行恐導致短端流動性緊張。地方債發行，銀行被攤派，而銀行對此恐早有預期，所以才有了近期陡峭收益率曲線。銀行找央行換錢存在時間差🗣，這個時間差會導致流動性緊張和收益率平坦化：銀行流動性頭寸充裕——有被攤派接盤地方債預期——不買長債——借給基金短期流動性——基金拿來短端加杠桿——銀行要拿錢買債——基金賣券去杠桿。
但中長期來看👨👦👦，地方債務置換對債市🙂、股市都是絕對的利好。
政府法債務置換後，一方面是再融資需求下降✍🏽，流動性風險顯著降低🧑🤝🧑🛰；另一方面是實體經濟這種具有隱性擔保的高收益資產供給將迅速減少🍊✋🏿。結果就是：真正無風險利率(國債、國開債)下行，而銀行資產存貸業務是再也沒法幹了🚶，最後還是得找個辦法聯通資本市場🏈，而這種高收益資產的減少也將迫使居民將資產配置方向轉向權益。
【延伸閱讀】外媒:中國降息提振亞洲股市 A股現兩周來最大漲幅
參考消息網5月12日報道 外媒稱👨🏻✈️，在央行為了支持經濟而在半年內第三次降息後🫃🏽，中國股市取得兩周以來的最大幅度上漲，其中領漲的是金融和技術類股票✋。
據彭博新聞社網站5月11日報道📁，中信銀行🦹🏼👨🏼🦰、中國人壽、保利地產等股票上漲⛱。技術和電力股也出現大漲。
上證綜指收盤上漲3%至4333.58點。推出最新貨幣寬松舉措的背景是，出口和通貨膨脹數據顯示需求走軟🤵🏽♂️，以及上證綜指這一基準股指出現5年內最大周跌幅🤾🏼。上證綜指在上兩次降息後的第一個交易日也均出現上漲🤑👼。
上海申萬宏源集團交易員格裏·阿方索說：“A股市場對政策非常敏感，此類宣布傾向於產生雙重效果——即除了降息本身的實際效果外，還具有暗示效應。”他表示🌇，決策者仍然有“相當大的回旋余地來實施政策性寬松和刺激”🎎。
上周在市場對新股發行📩、融資交易增長及經濟數據疲軟感到擔憂的背景下，上證綜指暴跌5.3%🤕。8日公布的數據顯示4月出口意外下降6.2%🙍🏻♂️，而9日的報告顯示居民消費價格指數遜於預期，生產者出廠價格指數延續創紀錄的連續下滑。
另據法新社5月11日報道，在中國央行半年內第三次降息後🧳，中國股市11日引領亞洲各大股指上揚。中國央行希望通過降息來恢復世界第二大經濟體的增長。
上證綜指當日大漲超過3%🛴，至4333.58點；日本日經225指數上漲1.3%至19620.91點；韓國綜合股價指數上漲0.6%至2097.38點；香港恒生指數漲0.5%至27718.20點。澳大利亞標準普爾200指數微跌0.2%至5625.24點。東南亞各國股市也出現上漲⚆。
分析師表示，通過采取最新的放松銀根舉措，中國決策者正試圖在刺激經濟與避免給股市增加更多泡沫之間取得微妙平衡🐅。中國股市在過去一年中上漲了一倍。
【延伸閱讀】臺媒🫱🏽：大陸半年來三度降息 股市或成“慢牛”
參考消息網5月11日報道 臺媒稱🎺，中國人民銀行（大陸央行）宣布調降基準利率0.25個百分點，半年來第3度降息。多名分析師指出，大陸經濟情勢嚴峻，未來還有降息的空間。
臺灣“中央社”5月10日援引大陸媒體報道稱，央行10日傍晚宣布，自11日起，金融機構1年期貸款基準利率調降0.25個百分點至5.1%；1年期存款基準利率調降0.25個百分點至2.25%。這是2014年11月以來，央行第3度降息🔓。
光大證券首席經濟學家徐高表示，央行已表明不會實施量化寬松（QE），相應的就會在傳統貨幣政策工具（利率、存款準備金率）方面做更多寬松舉措，預期未來一季還會再降息和降準🌵。
瑞穗證券首席經濟學家沈建光表示👈🏼，大陸4月降準後🫖🪘，5月隨即降息🫦，未來很可能繼續以這種方式交替進行👨🎓。
匯豐（HSBC）大中華區首席經濟學家屈宏斌在微博寫道，在大陸當前經濟成長趨緩壓力增大👩🌾，通貨緊縮風險上升的背景下，“降息既是形勢所逼，亦為明智之舉”，有助於降低實體經濟融資成本。
大陸交通銀行金融研究中心表示🧊，大陸經濟下行壓力仍大🍙，未來政策仍有進一步放松的空間。若經濟狀態不見好轉，通縮風險加大，年中前後可能再次小幅降息。
臺灣“中央社”5月10日同時報道稱👨🦰，大陸證券界人士分析🧑🏽🍳，陸股大多數股票估值已經過高，降息後未來股市會是大區間震蕩的“慢牛”。
英大證券研究所所長李大霄指出，陸股之前漲得太高，降息不能改變絕大多數股票在市場中被高估的事實。
至於這次降息對股市的影響，民生證券策略分析師李少君表示，監管不能扼殺牛市🪄，而降息也不會改變牛市格局👩👩👦。
李少君認為，從監管角度不會支持瘋牛格局🦨，規範和健康發展仍將是市場主基調，未來大盤將以大區間震蕩的“慢牛”面貌呈現✍️。